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全球央行为何抛售美债?

发布时间:2018-1-30 11:07:51
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      新年伊始,10年期美债收益率陡然发力,首度突破2.5%,收益率曲线创下9个月新高,上涨5.5个基点,达到2.5366%30年期美债收益率涨6.6个基点;5年期美债收益率涨3.2个基点。随后数天,美债收益率继续保持高位趋势。111日,素有债王之称的比尔·格罗斯称,美国国债市场已开始步入熊市。


      过去5年间,美债市场不止一次出现市场抛售情形,但最终都化险为夷。这主要得益于全球各大央行的货币宽松政策和大规模的资产购买计划确保了美债市场的充沛流动性,支撑了金融资产的不断攀高。据彭博新闻社提供的数据,2017年年底,美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行的资产负债表总资产从2012年的22.7%增至37.5%


      美债抛售潮原因何在?

      随着美债收益率大幅走高,市场担忧,长达25年的美债牛市或将终结。美债惨遭抛售效应正在蔓延至德、日、欧等发达国家,细究背后原因,可以归纳为以下几个方面:


      第一,美国减税政策的财政冲击。特朗普减税方案实施后,未来10年美国将减免税收1.4万亿美元,这对美国经济将产生显著的刺激作用,短期效应值得关注。据估计,特朗普减税法案短期内可望为增长带来0.3%0.5%的贡献,但许多固定收益投资者关注的是减税对未来几年国债发行的影响。2月份,美国财政部将发布最新再融资公告,市场普遍预测,随着预算赤字扩大,美国将不得不发售更多债券融资补缺。有经济学家担心,减税或使美国财政状况恶化,降低美债的投资吸引力。


      第二,通胀和大宗商品看涨。用来衡量债市透露的未来10年通胀平均水平的10年期国债盈亏平衡水平现已突破2%。高盛分析师Francesco Garzarelli认为,前述参数上移缘由石油价格的上升。美国原油库存连续第8周下滑,加上欧佩克第三大产油国伊朗政局动荡,刺激国际油价持续攀升。近日,布兰特期油报每桶69.81美元,升0.9%,盘中最高见70.05美元,刷新3年多来高点。纽约期油报64.53美元,升1.51%,为自201412月以来首见升穿64美元。考虑到欧佩克的减产计划,油价还有可能继续走高。如果大宗商品价格持续回升,投资者对美债牛市终结的担忧将不再是杞人忧天。


      不过,并非所有人均看衰债市。德意志银行分析师提示,通胀数据好于预期将对抛售国债行为进行“涡轮增压”。虽然大宗商品价格上升推高了通胀预期,但除非核心消费者价格指数开始上涨,否则抛售美债仍可控。PGIM固定收益公司高级主管Gregory Peters指出,这并非牛市的终结。市场抛售规模仍在可控范围,暂时不会引发结构性改变,现在押空债市仍为时尚早。


      美国经济增长也是重要原因。特朗普执政以来,美国经济增长提速、经济乐观情绪上升。2017年前三季度,美国经济按年率计算分别增长1.2%3.1%3.2%,呈 “低开高走”态势。这也是自2014年以来美国经济首次连续两个季度增速超过3%。经济学家估计,2017年全年美国经济增速在2.5%左右,比2016年高出约1个百分点。


      美国就业和股市同样表现良好。2017年,美国失业率降至4.1%,为过去17年来最低水平。得益于强劲的企业盈利表现和市场乐观情绪,2017年代表蓝筹股的道琼斯指数涨幅达25%,代表性更广的标普500指数涨幅也达19%


      2008年以来,美联储的资产负债表规模从不足1万亿美元迅速增加到远超4万亿美元。随着经济持续增强,债券投资者最为担心的通胀将会赶上经济增长的步伐,以及美联储继续收紧货币政策的预期,使越来越多的投资者担心美联储会加快货币环境正常化步伐,加息机会增大。2017年,美联储大举加息三次,开启加息紧缩周期,预计今年还会加息2~3次。


      国际市场情绪消极

      第三,全球流动性收紧。金融危机爆发以来,全球主要经济体超宽松货币政策实施已逾八年,信心复甦正在从消费蔓延到投资领域。随着全球经济增长加速,美国继续推进加息周期,各大央行难以长期维持宽松的货币政策,需要回收流动性。国际投资者对世界各大央行货币政策紧缩的预期日趋一致,无限廉价流动性时代正在走向尾声。


      随着美国长期债券的利率以及这些债券的嵌入式期限溢价普遍下降,国际市场投资者情绪转为悲观。高盛分析师估计,美联储的量化紧缩政策将给国债的期限溢价带来1525个基点的升值压力。花旗银行利率策略师Harvinder Sian估计,全球资产负债表下降1%(5,000亿美元),会对美国国债产生1122个基点的影响。


      美国商品期货交易委员会(CFTC)报告显示,201712, 空头头寸自当年4月份以来首次超过看涨头寸。国债期货空盘量曾连续五个交易日大幅跳水,这意味着随着国债收益率的上升,市场倾向于押注看空市场。


      近十年来,世界各国的央行一直是债券的最大买家。从2009年起,美国、欧洲和日本三家央行共持有14万亿美元的证券。其中,美联储持有4.4万亿美元的国债和抵押贷款证券;欧洲中央银行持有5万亿美元的公司和政府债券;日本银行(Bank of Japan)积累了价值4.5万亿美元的债券和交易所交易基金。然而,迄今为止,不仅仅是美国,全球其他主要央行的货币政策也正进入“量化紧缩时代”。


      首先,欧洲央行议息会透露,从201811日开始,欧洲央行购债规模将会从600亿欧元降至300亿欧元,持续9个月。同时,欧洲央行还大幅上调了2018年经济增长和通胀预期,分别由1.8%1.2%升至2.5%1.4%。此外,1月初公布的欧元区制造业PMI创下有记录以来新高,综合PMI创下20112月以来新高,欧元区经济呈现出超预期持续向好势头,市场预期,欧洲央行可能提前或更剧烈地收缩刺激计划。近期,有欧洲央行官员暗示资产购买计划将于20189月完全结束,这意味着欧洲央行加息的时间或会提前。


      早些时候,日本央行也出人意料地宣布,将部分长期国债的购买规模分别削减100亿日圆。结合201712月日本制造业PMI创下20142月以来新高且连续16个月保持在荣枯线(50)以上的情形来看,市场担心日本央行也将跟随美欧步伐转向采取量化紧缩政策。


      毋庸置疑,欧洲和日本央行放缓购债速度让全球债券市场面临更大压力,进一步推高了收益率。德意志银行近期报告指出:“未来一年里最令人担忧的是,全球主要央行的资产负债表扩张速度将从每年2万亿美元骤降至零,而这将是引发市场波动率飙升的重要因素之一。”


      中国或暂停增持美债

      另一方面,市场传闻中国将减缓或暂停增持美国国债。据彭博通讯社报导称,随着美国国债“持有吸引力“下降,以及中美贸易紧张局势加剧,中国正在考虑减缓,甚至停止购买美国国债。一旦出现这种情况必将重创美国国债市场,不仅中国,甚至美联储都会重新考虑美国国债的持有量。


      111日,中国国家外汇管理局新闻发言人在回答“中国考虑减缓或暂停增持美债”消息是否属实时表示,“我们也是通过一些媒体的报导才得知该消息。我们认为,该消息有可能引用了错误的信息来源,也有可能是一条假消息。”


      不过,并非所有的人都按字面意思解读中方的澄清。有学者认为,中国减持美国国债涉及美中在朝鲜和贸易问题上不断升温的紧张关系。“中国也可能是想向民众发出信号,表明如果美国不尊重中国,中国就不会继续为美国提供资金。”


      这种分析并非空穴来风。特朗普上台以来,中美贸易关系紧张有目共睹。119日,美国贸易代表办公室年度报告称,20多年前,美国决定支援中国加入世界贸易组织的决定是“一个错误”,抨击中国维系国家对经济的主导,在2001年加入WTO后,北京实际上放弃了有利于市场的改革努力,而是加强了中央政府对商业的控制,同时为外国竞争设置壁垒。WTO的规则不足以纠正北京的干预政策。


      不过,正如中国外汇管理局发言人所指,中国外汇储备始终按照多元化、分散化原则进行投资管理,保障外汇资产总体安全和保值增值。与其它投资一样,外汇储备对美国国债的投资是市场行为,根据市场状况和投资需要进行专业化管理。这份声明释放的信号是,中国购买美国国债的投资活动要两大着眼点:一是确保外汇储备的保值增值,二是有利于促进国际金融市场的稳定。


      随着全球主要央行量化紧缩大潮的到来,全球债市很可能进入熊市,被隐藏的风险可能会全部爆发,甚至触发金融危机,对国际市场产生破坏性影响。目前,不少投资者已开始押注全球债市崩盘。如何未雨绸缪,确保量化紧缩循序渐进,防范金融风险,全球主要央行和投资者均应保持谨慎。



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